作者：何德旭（中国社会科学院习近平新时代中国特色社会主义思想研究中心特约研究员、财经战略研究院院长）

　　2024年中央经济工作会议提出，要实施适度宽松的货币政策，“发挥好货币政策工具总量和结构双重功能”。在世界经济增长动能不足、大国博弈更加激烈、地缘政治冲突加剧、经贸壁垒明显增多等外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行面临内在需求不足、群众就业增收压力加大、部分企业生产经营困难、一些领域风险隐患仍然较多等现实挑战的背景下，注重运用货币政策这一宏观调控手段，充分发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，是推动中国经济持续回升向好的内在需要和必然选择。

　　货币政策工具的总量功能和结构功能

　　货币政策工具的总量功能，是指中央银行通过货币政策工具的使用，从总量上保持流动性充裕，降低社会融资成本。货币政策工具的结构功能，是指中央银行通过货币政策工具的使用，从结构上更好满足经济结构转型和产业升级对资金的需求。货币政策工具作为中央银行为达到货币政策目标而采取的手段，通过发挥总量功能和结构功能，最终对经济运行产生影响。

　　货币政策工具的总量功能在跨周期和逆周期调节中发挥着至关重要的作用。中央银行通过货币政策工具扩大和收缩货币供给的总量，可以影响宏观经济，实现经济增长、就业和通胀等方面的政策目标。一方面，综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现、准备金等基础货币投放工具，调节货币供应量与信贷增速，保持流动性合理充裕，加大对实体经济的信贷支持力度，让其与名义经济增速基本匹配，可以有效缓解经济波动。在跨周期调节中，货币政策工具需根据经济周期的不同阶段作出不同选择：在经济扩张期，运用紧缩性工具防范经济过热风险；在经济下行期，通过宽松性工具保持流动性充裕，激发投资与消费，支持经济复苏和回升。在逆周期调节中，通过利率调整、存款准备金率下调等手段，为实体经济提供充足的流动性，稳定市场预期，缓解经济下行压力。另一方面，通过调整流动性与信贷供给，引导物价回升至合理水平，可以防止通货膨胀或通货紧缩的过度波动。此外，通过公开市场操作和中期借贷便利等工具，可以引导金融机构将存款利率下降效果传导至贷款端，进一步推动金融机构降低实际贷款利率，促进社会综合融资成本稳中有降，有效支持实体经济发展。

　　货币政策工具的结构功能在优化资源配置与引导关键领域货币流向中发挥重要作用。发挥好货币政策工具的结构功能，意味着中央银行将央行资金包括再贷款等与金融机构对特定领域和行业的资金投放相挂钩，根据经济发展不同时期的需要动态调整支持重点，引导商业银行信贷的投向，支持金融机构加大对更有需求、更有活力的特定领域和特殊行业的资金投放，从而降低企业融资成本，发挥货币政策杠杆撬动、精准滴灌实体经济的作用。改革开放以来，随着我国经济结构的不断调整，货币政策工具也从单一的总量调控逐渐向多元化、定向化的结构性调控转型。早期，主要通过调整存款准备金率、基准利率等总量性工具调控货币供应，支持经济增长。随着经济增速放缓，单一的总量调控手段逐渐暴露出局限性，无法有效解决资源错配和产业升级等问题。在此背景下，新时代以来，中央银行围绕科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融与数字金融等重点领域，创设了一系列结构性货币政策工具，包括定向降准、支农支小再贷款、碳减排支持工具等，旨在引导金融资源流向重大战略、关键领域和薄弱环节。目前来看，结构性货币政策工具通过定向引导金融资源流向战略性新兴产业、重点民生领域及中小微企业，缓解了特定领域的融资瓶颈，推动经济结构不断优化。

　　货币政策工具的总量功能和结构功能相辅相成。本质上，货币政策是总需求管理的工具，是宏观总量调控政策，货币政策工具如扩大流动性投放规模、全面下调存款准备金率、小幅下调政策利率等具有明显的总量功能，即便是结构性货币政策工具也具有总量功能，因为它同样可以发挥基础货币投放的作用，同样有助于保持银行体系流动性合理充裕，同样可以支持信贷平稳增长。随着我国货币政策框架的不断完善和优化，货币政策工具的结构功能日益凸显，货币政策的整体效应体现为总量功能和结构功能的统一，二者共同作用于经济运行。值得注意的是，近年来，我国进一步丰富了结构性货币政策工具箱，通过提供再贷款或资金激励的方式，发挥其精准滴灌结构功能，取得了良好效果，一定程度上减轻了总量性货币政策工具的压力，成为总量性货币政策的有益补充，对于畅通货币政策传导机制也发挥了重要作用，从整体上有效提升了我国货币政策的自主性、有效性。

　　协同发挥货币政策工具的总量功能和结构功能至关重要

　　通过协同发挥货币政策工具的总量功能与结构功能，既有助于稳定经济增长，提升市场信心，也能精准支持绿色低碳、科技创新、中小企业发展等战略目标的实现，从而确保金融资源的合理配置，推动经济结构转型升级，最终实现经济的长期稳定和可持续发展。

　　促进经济回升向好的需要。2024年中央经济工作会议强调要实施适度宽松的货币政策。货币政策从过去十多年的“稳健”向“适度宽松”的定位转变，旨在扩大货币供给，释放内需潜力，增强市场信心。中央银行实施适度宽松的货币政策，是通过总量性工具和结构性工具共同来达成的。比如，适时的降准降息举措，能够保持充裕的流动性，促使社会融资规模和货币供应量的增长与经济增长和价格总水平预期目标相匹配。2024年以来，中央银行共两次下调存款准备金率1个百分点，释放超过2万亿元长期流动性，并通过多种货币政策工具（如公开市场操作、中期借贷便利等）调节市场流动性，既促进了商业银行信贷资金的均衡投放，还盘活了低效金融资源，提升了金融服务实体经济的质量和效率。中央银行还通过下调再贷款和再贴现利率，推动了融资成本的稳中有降。除了总量政策，中央银行的结构性政策也取得显著成效，主要表现为信贷结构的持续优化：2024年普惠小微贷款和制造业中长期贷款的增速均超过了所有贷款的增速，表明货币政策支持实体经济的实效性进一步增强。

　　推动经济结构调整与产业升级的需要。面对经济运行中较为突出的结构性矛盾，单纯依赖总量性货币政策难以解决经济发展中的深层次难题，结构性货币政策已成为重要切入点。近年来，中央银行围绕金融五篇大文章，创设了一系列结构性货币政策工具，引导资金进入特定领域，为经济高质量发展提供了良好的货币金融环境和强有力的支撑。在普惠金融领域，通过支农支小再贷款、再贴现等工具，引导地方法人金融机构加大对涉农、小微和民营企业的信贷支持，促进区域协调发展。在绿色金融领域，碳减排支持工具和煤炭清洁高效利用专项再贷款累计支持超过1.2万亿元。在科技金融领域，继续实施科技创新再贷款和设备更新改造专项再贷款，支持高新技术企业、专精特新中小企业、国家技术创新示范企业、制造业单项冠军企业等科技企业的技术改造。在养老金融领域，支持符合条件的公益型和普惠型养老机构发展，推动增加普惠养老服务供给。此外，中央银行还设立股票回购增持再贷款，助力资本市场稳定运行。

　　提升货币政策传导有效性的需要。货币政策通过优化金融资源配置，可以确保资金流向经济中的薄弱环节，促进重点领域、关键领域的可持续发展，为产业结构优化提供有力支撑。近年来，为提高货币政策传导效率，中央银行不断深化利率市场化改革，持续推动贷款市场报价利率（LPR）改革。通过下调公开市场操作利率和中期借贷便利（MLF）利率，推动了企业贷款加权平均利率的进一步下降。2024年9月，新发放企业贷款加权平均利率降至3.51%，同比下降0.31个百分点，继续维持历史低位。这些措施有效推动了融资成本的降低，为企业提供了更加有利的融资环境。此外，中央银行通过优化存款利率的市场化调整机制，鼓励商业银行下调存款利率，从而提高利率传导效率，促进金融资源的合理配置。通过这些措施，货币政策能够更高效地传导至实体经济，支持产业升级和经济高质量发展。

　　发挥好货币政策工具的双重功能应把握好几个原则

　　无论是货币政策总量性工具还是结构性工具，都存在一定的局限性。总量性货币政策工具在实施过程中容易引发“大水漫灌”效应，流动性难以精准进入实体经济中的薄弱环节，难以有效解决经济运行中的结构性矛盾。结构性货币政策工具的市场化程度相对较低，措施不当容易导致金融资源错配与市场扭曲。而且，货币政策工具的总量功能与结构功能存在一定程度的协调难题，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，必须把握好几个重要原则。

　　强化货币政策总量性工具的调控力度。中央银行应注重通过总量性工具，保持流动性合理充裕、货币信贷处于合理水平，营造适宜的货币金融环境，确保市场资金流通的总体稳定。与此同时，密切关注经济增长、物价稳定与充分就业等目标，加强对市场资金的动态实时监控，增强货币政策的前瞻性和可持续性，及时调整货币政策工具，确保货币供给与经济增长、物价目标相匹配，推动经济结构转型与稳定增长的平衡。中央银行还应密切关注国际经济形势，特别是发达市场中央银行货币政策的变化，防范外部风险冲击国内市场。

　　提升货币政策结构性工具的精准性与实施效能。货币政策结构性工具的精准性和效果，直接影响资金能否顺畅流向需要支持的领域，推动经济结构调整和产业升级。为此，中央银行应继续加强金融资源的定向引导，推动商业银行和其他金融机构对科技创新、中小微企业、绿色产业及新兴行业等领域提供优质的金融支持，提高金融资源配置效率。数字金融和金融科技的发展，为提升货币政策结构性工具的精准性提供了新的契机。通过金融科技手段，中央银行可以精准识别目标领域的资金需求，提升货币政策覆盖面和执行力，确保政策能够迅速精准地传导到需求方。货币政策结构性工具应注重与完成宏观经济目标和解决结构性问题相结合，根据经济金融形势及时调整、不断优化，持续引导金融机构加大对重点领域和薄弱环节的支持力度。特别是在支持绿色发展、促进科技创新、推动乡村振兴等方面，利用结构性工具解决具体行业和企业的融资难题，为国家经济战略的实施提供金融保障。

　　不断完善货币政策总量性工具和结构性工具的协同调控机制。一方面，着力提升货币政策总量性工具和结构性工具的精准性、协调性与有效性，通过优化政策工具设计与实施路径，强化总量性工具与结构性工具的协同效应。特别是在保持流动性合理充裕的基础上，进一步创新结构性货币政策工具，畅通货币政策传导机制，确保金融资源精准流向经济发展的重点领域或薄弱环节。另一方面，中央银行在进行总量调控时，必须综合考虑国内外经济形势，既保持流动性合理充裕，又避免大水漫灌，防止资金过度流入非生产性领域。通过定向降准、再贷款等措施，引导资金投向更具发展潜力的行业和企业，避免资源浪费，确保经济发展的可持续。为了使总量性工具与结构性工具形成合力，货币政策还应与财政政策密切配合，通过财政贴息、专项债券等工具，提升结构性政策的效果。还应持续完善货币政策的评估与反馈机制，以及时调整政策组合，提高货币政策工具的实施效果。

　　《光明日报》（2025年02月18日 11版）